牛策略 | 万亿超级水电项目正式开工，机构测算各分支资本开支，这些环节弹性较大

据新华社19日报道，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式19日举行，中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。

资料显示，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。

此前天风证券根据万亿投资额测算，结合西藏本身建设条件，假设土建工程投资约占60%，机电设备投资约占30%，水库淹没补偿费约占10%。则雅鲁藏布江下游水电项目对应土建、机电设备、补偿费分别为6157、3078和1026亿元。具体来看：

1）地基处理：雅鲁藏布江下游地质环境复杂，地基处理工难度较大，按照地基处理占建造成本的10%-15%计算，雅下水电工程地基处理环节投资额约610-930亿元；

2）引水隧洞关键设备：估计下水电工程对TBM需求约为25台，按照每台造价2-3亿元人民币计算，雅水电工程中TBM设备投资大约50-75亿元。

3）爆破：雅鲁藏布江下游水电项目炸药总需求量超100万吨，24年西藏区炸药产能仅为8.3万吨/年，爆破环节弹性较大。

其他设备方面，华泰证券表示，常规水电项目水轮机及附属设备的单位价值量大约在0.74-1.33元/瓦，考虑到雅下建设难度大、高水头对轮机要求高，保守假设单瓦设备价值高于平均水平20%，工程相关订单水轮机及附属设备总量价值约535-954亿。

水电方面，广发证券称行业进入新一轮投产高峰：2024年开始，华能水电托巴、硬梁包电站，大渡河双江口等四座电站等陆续进入投产期，迎来新一轮投产高峰。伴随低利率环境的拉长，长端利率回落将摊薄资金成本，有望降低目标股息率。2025年下半年水电迎来投产高峰、去年8月后电量基数走低、成本费用持续下降、长协电价落地，水电业绩有望表现出色。

公司方面，据国信证券、天风证券表示，

土建工程：中国电建、中国能建。

地基处理：雅鲁藏布江下游地质环境复杂，地基处理工难度较大，相关公司中岩大地。

引水隧洞关键设备：建重工、中铁工业等；国内头部水电设备制造商东方电气。

爆破：雅鲁藏布江下游水电项目炸药总需求量超100万吨，高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合和壶化股份。

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