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国泰海通证券指出，中国航空业票价中枢上升需两大条件，“十四五”均已实现：票价市场化，机队增速显著放缓。待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，中国航司盈利中枢将显著上行且可持续。站在当下，中国民航客座率已高企，预计供需将继续向好，迎来期待多年的“航空超级周期”。
1）供给：空域时刻瓶颈将持续，供给已进入低增时代
中国航空业已进入“供给低增时代”，这意味着，航空需求增长将驱动供需继续向好与票价盈利上行。
机队：中国民航机队增速显著放缓——“十四五”年复合增速仅3%，内因主导外因叠加，“十五五”规划将维持低增。
内因：空域时刻瓶颈凸显且持续，新飞机回报低致航司资本开支意愿下降。航司补充飞机订单不改机队规划低增，十五五将持续。
外因：飞机制造商产能恢复缓慢——疫情地缘双重影响致供应链恢复重构，且新一代发动机耐用性问题，未来数年影响或渐弱。
周转：周转提升空间已有限——窄体机周转已创历史新高，北美航线恢复将决定宽体机周转继续恢复。
时刻：干线市场时刻严控——过去数个航季以及2025/26冬航季时刻总量基本保持不变，体现中国民航局深化反内卷。
客座率：客座率创历史新高——客座率已处绝对高位，未来继续提升空间将极为有限，意味着未来需求增长将体现为票价上升。
2）需求：航空人口红利将持续，客源结构恢复是关键
航空需求，由量、价两个要素综合反映。因此，航司收入（量×价）是更好的航空需求观测指标
2017-19年，票价基本平稳，客流增速接近航空需求增速；
2023-25年，票价波动较大，客流增速无法充分反映航空需求增速，综合观察量×价。
长期而言，中国航空消费仍处于初级阶段，低渗透率与低频次决定需求具有良好韧性，且长期增长空间巨大
2023-2024年，中国航空需求从压制性释放，逐步进入新常态，并保持持续增长；
自2025年以来，中国航空需求继续稳健增长，其中因私出游持续旺盛，公商需求出现阶段性恢复增长与意外走弱。
站在当下，航空供给将持续低增，航空需求增长将是未来供需继续向好与票价盈利上行的核心驱动。
国泰海通证券认为，航空人口红利尚未结束，未来五年中国航空需求将保持稳健增长。重点关注客源结构恢复，公商客流占比恢复将驱动票价盈利持续上行，驱动中国航空超级周期开启。
3）重视中国航空长逻辑，“超级周期”或将开启
2017-2019年，中国航空业客座率高企而盈利偏低，“大而不强”源于：票价未市场化，机队增长过快。“十四五”，票价中枢上升两大条件均已实现：票价已基本市场化，且机队增速已显著放缓：
票价市场化：3家及以上航司共飞航线实行市场调节价，过去数年全票价大幅上调——干线高客座率可向票价充分传导；
机队增速放缓：十二五空域时刻瓶颈凸显，十三五民航局引导从量到价，十四五机队增速显著放缓——三四线增投压力减弱。
2021-22年，市场乐观预期疫后航空大年；2023年至今，航空板块累计大幅跑输大盘，源于供需与盈利恢复慢于市场预期。
待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，中国航司盈利中枢将显著上行且可持续，中国航空业将迎“超级周期”。未来供需继续向好将驱动长逻辑演绎，将提供业绩估值双重空间。
催化剂①：航空具油价下跌期权
航司燃油成本占比近四成，静态测算，油价波动对航司盈利影响巨大——油价下跌10%，大航年化增利约40亿元。需要注意，油价波动对航司盈利的实际影响取决于供需。若供需良好，航司有望大比例留存燃油缩减至利润。
全球原油供给已进入增产周期，2025年以来油价中枢回落，且未来或继续承压。提示，航空具有油价下跌期权，随着航空供需恢复渐入佳境，油价下降将加速航司盈利恢复与上行。
根据2024年报静态测算，若航油采购均价下降10%，估算国航/东航/南航/吉祥/春秋年化分别增加净利润434/1.5/2.4/6亿元。
历史上，燃油价格下降曾显著提升航司的平均运营盈利能力——2015年后全球航司实现利润润率翻倍增长。
催化剂②：“反内卷”将三重受益
中国民航业以央国企为主，且行业集中度较高，“反内卷”综合整治有望出台系列政策，效果值得期待。
短期：严控时刻增长，管控低价竞争，助力行业淡季减亏与恢复盈利；
中期：有望政策引导航司干线市场收益管理改善——随着客源结构恢复，“反内卷”或助力航司积极收益管理以实现最大化收益；
长期：保障中国民航机队规模规划继续低速增长——预计“十五五”机队规划增速中枢仍维持3-4%低位，减缓三四线增投压力。
重视中国航空“超级周期”长逻辑，且具油价下跌期权。预计未来两年供需继续向好，客源结构恢复将驱动票价盈利上行，开启期待多年的中国航空“超级周期”。航空长逻辑仍分歧较大，提示分歧越大机会越大。优选高品质航网，对标中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空。
研报来源：国泰海通证券，岳鑫，S0880514030006，中国航空“超级周期”或将开启——交通运输行业2026年投资策略之【航空行业】。2025年11月01日
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