日前，包括花旗在内的全球机构纷纷下调美国股票评级，调高中国股票评级，引发广泛关注。
美国关税政策引发市场担忧，美国经济增长、通胀前景不确定性增加。过去几年，大量资金流向美股，“美股例外论”甚嚣尘上。然而，近期越来越多机构开始重新审视“美股例外论”。
巨头纷纷出手：调低美股评级
花旗分析师在3月10日发布的一份报告中表示，“美股例外论”至少暂时不再奏效。花旗对全球资产配置中的股票和信贷进行了调整。在这份报告中，花旗将美国股票调至中性，将中国股票上调至超配评级。调整之后，该机构对股票资产整体维持中性评级。信贷方面，花旗取消了对美国高收益债的超配，对美国投资级债券维持低配，信贷配置整体处于低配状态。花旗表示，若人工智能叙事再次占据主导地位，美国股票的表现或重回领先态势。但是，未来几个月，美国经济增长的势头或许不及其他地区。
花旗表示，其两个模型分别在3月7日和3月10日触发警示信号。自2023年10月以来，其一直超配美国股票。然而，3月10日，其改变态度，对美国股票调至中性评级。谈及中国市场，花旗在报告中表示，即便经过近期上涨，中国市场依然表现良好。
无独有偶。据报道，3月10日，汇丰银行亦将美股调至“中性”评级，称“其他市场存在更好的机会”。汇丰表示，特朗普政府在贸易和其他方面的举措为美国经济和市场带来新的不确定性，而拟议的1.2万亿欧元欧洲财政刺激计划以及中国科技崛起，意味着潜在的转折点可能到来，资本可能从美国转移。汇丰强调并非看空美国股票，但在战术配置方面，他们在其他地方看到了更好的机会。
此外，摩根士丹利（Morgan Stanley）首席市场策略师Michael Wilson表示，市场持续担忧增长风险，这可能使美国股票市场波动加剧，形势可能在好转前进一步恶化。
不过，并非所有机构都持偏谨慎态度。据报道，桑坦德资产管理（Santander Asset Management）核心基金主管Nerea Heras透露，正逢低买入标普500指数。该指数因政策不确定性已连续数月承压，但经济数据、就业和企业投资仍支撑美国经济。
中国股票重回焦点，“美股例外论”遭质疑
花旗在报告中将美国股票调低至中性的同时，将中国股票上调至超配评级。
事实上，自DeepSeek火爆出圈，全球机构纷纷将目光投向中国。
例如，德国资管巨头安联投资列举了十大理由，认为投资者需重新关注中国股票。其中，排在第一位的理由是被低估的科技实力。该机构表示，2025年1月，DeepSeek宣布开发了一款功能与ChatGPT相当但成本大幅降低的人工智能模型，这一消息令金融市场大为震动。而DeepSeek的发布只是中国众多科技进步的一个缩影，展现了中国在人形机器人、自动驾驶和可再生能源等诸多技术和人工智能领域的飞速进步。中国的科技实力远超外界此前的认知。随着中国科技进步的日益显著，安联投资预计这将催生多元化的投资机遇。
中国科技崛起亦引发全球机构关于全球配置的思考，越来越多的机构开始反思“美股例外论”。
日前，景顺发布战术资产配置报告表示，维持防御性投资组合配置，偏好固定收益优于股票。将发达国家（除美国外）股票相对于美国股票的评级上调至中性，偏好具有低波动性和高质量特征的防御性股票。景顺在报告中表示，近期，美国股票领跌，表现逊于欧洲股票和新兴市场。越来越多机构下调美股盈利预测。而美国贸易政策的不确定性、人工智能领域日益激烈的全球竞争以及对美国政府预算削减的担忧等因素推动机构对美股盈利预测进行下修。相反，美国以外的市场盈利在经过多年下调后正在企稳。
调低对美国经济增长的预测
高盛首席经济学家哈哲思（Jan Hatzius）及团队于3月10日将2025年美国GDP增速预测从年初的2.4%下调至目前的1.7%。这是高盛研究部两年半以来首次作出低于市场普遍预期的美国经济增长预测。此次下调预测的主要原因是，高盛研究部的贸易政策假设已显著趋向负面，而且美国政府正在引导市场预期关税可能引发近期经济疲软。
高盛研究部强调，下调预测的主要原因并不是近期的数据。美国2月份就业报告表现尚可，首次申领失业救济人数仍然较低，2月份ISM数据和高盛更广泛的企业调查追踪值仍接近近期均值。高盛表示，美国经济仍将获益于多重利好因素，特朗普议程中的重要内容也应对经济增长构成支撑。
虽然，经济走软、通胀降温推升降息幅度预期，但特朗普的关税政策为美国货币政策增添了一层不确定性。FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正日前表示，市场预期美国2月的CPI数据将从3%回落至2.9%，PPI方面将从前值的3.5%回落至3.3%。理论上，通胀指标回落将为美联储进一步降息留出空间。
杨傲正表示，市场对美联储年内降息的憧憬提升，这在短期内或可利空美元、利好美股。不过，市场担心美国经济或将因关税政策而步入衰退，关税政策会导致通胀反弹。若事实果真如此，这将令美联储陷入两难。
杨傲正还表示，特朗普倾向针对最大的贸易伙伴们执行超过10%～25%的关税，而贸易伙伴们也纷纷对美出台关税措施。即便美国曾多次推迟执行或降低关税税率，但由此所带来的不稳定、不确定性将持续扰动市场，市场对美国通胀反弹的预期强化。
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