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截止周五收盘，上证指数当日跌0.81%，10月累计涨幅1.85%并一度站上4000点。深证成指跌1.14%，10月累跌1.1%。创业板指跌2.31%，10月累跌1.56%。北证50涨1.89%，10月累涨3.54%。沪深京三市全天成交额23498亿元，较上日缩量1145亿元。板块题材上，创新药、AI语料、免税店、影视院线、白酒、电池板块涨幅居前。
本周周初覆盖的固态变压器（SST）与电解铝板块涨幅较好。行业逻辑如下：
1、AIDC电源的终极方案，已获得全球AI算力龙头高度认可，上游材料与器件迎来发展机遇
在典型AIDC项目中，供电侧设施的价值量占比接近50%，固态变压器（SST）凭借其高达98%以上的系统效率、不足传统方案50%的占地面积，正从技术概念走向产业应用，有望成为下一代IDC供电系统的核心解决方案。
1）数据中心供电系统正面临AI算力爆发带来的深刻变革
伴随芯片功耗持续攀升，单机柜功率密度正从传统的不足60kW向150kW乃至更高等级迈进，对供电系统的效率、可靠性和空间利用率提出了前所未有的要求。
在典型AIDC项目中，供电侧设施的价值量占比接近50%，是不可忽视的战略投资方向。
当前主流的UPS和HVDC方案虽在可靠性上不断优化，但其多级能量转换架构仍存在效率瓶颈，且占地面积大，难以满足未来高密度AIDC需求。
在这一背景下，固态变压器（SST）凭借其高达98%以上的系统效率、不足传统方案50%的占地面积，正从技术概念走向产业应用，有望成为下一代IDC供电系统的核心解决方案。
值得特别关注的是，英伟达在近期OCP峰会上发布了800V直流白皮书，其中明确展示了SST在其下一代供电架构中的关键作用，标志着SST技术已获得全球AI算力龙头的高度认可。
2）SST的技术优势集中体现在高效率、小型化两大维度
①在效率方面，
SST通过高频电力电子变换取代传统工频变压器，将系统效率提升至98%以上，较传统HVDC的95.1%和巴拿马电源的97.5%有显著进步，而对年耗电量巨大的吉瓦级数据中心而言，每提升1%效率意味着每年节省数千万元电费。
②在小型化方面，
SST采用高频磁材和模块化设计，其磁芯体积与工作频率成反比，使得同等功率下的变压器体积大幅缩小，同时通过输入级-隔离级-输出级的三级结构高度集成隔离、整流、逆变等功能，极大节约了机房空间。
3）SST适配绿电要求，为其长期发展打开更大想象空间
①主动灵活性：
SST本质上是一个“软件定义”的电能路由器，通过数字信号处理器（DSP）或现场可编程门阵列（FPGA）实现实时调控，能够无缝并网、动态补偿无功功率、抑制谐波，并具备故障自愈能力，从根本上提升了供电系统的智能性和韧性。
②绿电适配性：
我国要求国家枢纽节点新建数据中心绿电比例超过80%，如何经济高效地接入可再生能源成为关键挑战。
SST凭借宽电压输入和多端口兼容性，可直接接入光伏、风电等直流绿电，避免传统AC-DC转换损耗。研究表明，采用SST架构的新型电网对可再生能源的接纳能力较传统方案提升50%以上。
此外，SST采用的双有源桥拓扑支持双向能量流动，未来可在用电低谷时储存电能、高峰时向电网反馈电力赚取价差，降低数据中心运营成本。
4）SST产业链上游材料与器件迎来发展机遇
SST的普及将带动碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）等宽禁带半导体需求，其中SiC凭借高耐压和优良热管理能力主要应用于输入端（AC-DC），GaN则凭借极高电子迁移率主要应用于输出端（DC-DC）；
同时，纳米晶/非晶等高性能软磁材料因具备高磁导率、低磁滞损耗等特性，成为SST磁芯的理想选择，
据非晶中国大数据中心预测，全球固态变压器市场在未来5-10年内将以年均复合增长率25%~35%的速度高速增长，磁性材料与功率半导体将同步受益。
当前，我国在纳米晶、非晶领域已经发展成为全球强国，根据中国电器工业协会，2024年我国非晶（纳米晶）合金粉末产量达到15000吨，占全球产量近55%，纳米晶合金产量占全球近60%，产业化规模和技术应用方面位居世界前列
5）核心公司
SST系统：四方股份（SST整机效率提升至98.5%，应用于多个国家级示范工程）、中国西电（子公司2.4MWSST已顺利投运）、金盘科技（已成成10kV/2.4MW样机开发）、新特电气（（正在布SST配套用变压器的研发）；
SST材料：横店东磁（全球最大铁氧体材料企业）、铂科新材（新一代软磁材料频率可达10MHz以上）、云路股份（产品覆盖50Hz-100MHz宽频段，非晶合金全球龙头）。
2、供需缺口将持续扩大，全球铝价上行空间打开，电解铝企业利润有望显著提升
根据华泰证券测算，预计明年全球电解铝供给增速仅1.9%，较前两年大幅放缓，而需求增速则在2.3左右，整体供需缺口将进一步扩大，铝价上行空间打开。
1）供给：聚焦海外产能投放进度，预期26年全球供给增速仅1.9%
供给方面，由于国内目前电解铝运行产能已接近产能天花板，未来供给增量将主要集中在海外。
从分布上来看，海外电解铝供给增长主要来自印尼等地区的新建产能投放，以及欧美此前减产产能的逐步复产。
印尼方面，能源转型背景下，新建燃煤电厂受到政策限制，加之基础设施约束，在建项目产能落地进度相对较为缓慢，预计印尼2025–2027年新增产量分别为27.9/68.5/100.0万吨。
欧美地区则受制于高企的能源成本与电力供应紧张，复产进度仍将偏慢，预计25–27年海外复产将贡献41.2/39.7/40.8万吨的新增产量。
综合测算，预期2025年和2026年全球电解铝总供给量分别为7391.3万吨和7534.3万吨，对应同比增长2.29%和1.93%。
2）需求：全球制造业复苏背景下，预期全球需求增速2.3%
市场当前对于电解铝明年下游的消费预期依旧偏悲观，而根据测算：
国内方面，即使在假设光伏装机量同比下降6%、汽车产量同比增长2%的情境下，测算2026年国内电解铝需求仍将同比增长约2.1%；
海外方面，根据历史数据，电解铝消费与主要经济体制造业景气度高度相关，在全球制造业复苏预期下，预计2026年海外电解铝消费同比增长约2.5%。
综合来看，2026年全球电解铝需求预计同比增长约2.3%，维持对26年全球电解铝消费的相对乐观预期。
3）平衡：预计2026年全球电解铝供需缺口或扩大至80万吨以上
考虑上述供需分析，测算全球原铝在2025-2026年供需缺口分别为-59.1万吨和-84.3万吨，供需缺口在26年或进一步扩大，
根据历史供需数据与价格的关系，预期26年全球LME铝价或突破3200美金/吨以上。
同时由于国内供给硬约束下，供需矛盾更大，因此预期26年内外盘价差有望较大幅度收窄，国内铝价表现或更为强势。
4）核心公司
研报来源：
1、国盛证券，杨义韬，S0680522080002，AIDC电源管理终极方案，拉动上游材料。2025年10月26日
2、华泰证券，李斌，S0570517050001，电解铝：26年全球供需缺口或扩大。2025年10月26日
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